Zusammenfassung:
Bei der Sitzung im März ist mit keiner Änderung der Geldpolitik zu rechnen. Die FED wird eine neue Reihe von Prognosen veröffentlichen, und die Revisionen dürften leicht hawkisch ausfallen (höheres Wachstum, Inflation). Der Dot Plot dürfte jedoch weiterhin eine Zinssenkung für 2026 zeigen, genau wie im Dezember, wobei Risiken für keine Senkungen bestehen. Auf diese Weise wird die FED versuchen, die Aufwärtsrisiken für die Inflation aufgrund der Energiepreise und die Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt nach dem schwachen Beschäftigungsbericht vom Februar auszugleichen.
Meine Grundprognose einer zurückhaltenden Fed in der zweiten Jahreshälfte hat sich nicht geändert, obwohl sich die Marktpreise deutlich von meiner Einschätzung entfernt haben. Ich halte nach wie vor 2–3 Zinssenkungen in diesem Jahr und 3–4 Senkungen in den nächsten 12 Monaten für möglich, vorausgesetzt, der Energiepreisschock hinterlässt keine Spuren in der Kerninflation. Der Markt rechnet laut Terminmarkt mit etwa einer Zinssenkung in diesem Jahr und praktisch keinen Senkungen in der ersten Hälfte des Jahres 2027. Diese Entwicklung scheint durch den Energiepreisschock getrieben zu sein, von dem ich nicht glaube, dass er in 9–12 Monaten nur begrenzte Auswirkungen auf die geldpolitische Entscheidung haben wird.
Risiken für meine Einschätzung: Sollte sich die Kerninflation in den nächsten Monaten erneut beschleunigen, wird die Fed nicht in der Lage sein, die Zinsen vor dem 4. Quartal 2026 oder sogar vor dem 1. Quartal 2026 zu senken. Allerdings wäre die Hürde für eine Wiederaufnahme der Zinserhöhungen durch die Fed in diesem Szenario hoch, was bedeutet, dass der Spielraum für eine Steilstellung der SFRM6M7-Kurve im kurzen Bereich im Vergleich zum Potenzial für eine Abflachung geringer wäre.
Details
Der Markt und der Konsens haben sich seit einiger Zeit auf die Erwartung geeinigt, dass die Geldpolitik bei der FED-Sitzung im März unverändert bleiben wird, mit Zinsen zwischen 3,5 % und 3,75 %. Stattdessen werden die aktualisierte Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (SEP) und die Auswirkungen des Ölpreisschocks auf die Einschätzung der Fed hinsichtlich der künftigen Geldpolitik im Fokus stehen.
Bei der SEP-Aktualisierung sind moderate Aufwärtskorrekturen der Prognosen für den Arbeitsmarkt und die Kerninflation zu erwarten. Außerdem sind deutlichere Korrekturen des Gesamt-PCE zu erwarten, die den jüngsten Anstieg der Benzinpreise widerspiegeln. Die Differenz zwischen den Korrekturen des Gesamt- und des Kern-PCE dürfte die Standardposition der meisten FED-Mitglieder bestätigen, dass angebotsseitige Schocks nur begrenzte Auswirkungen auf die Kerninflation und die künftige Inflationsrate haben werden, solange die Inflationserwartungen verankert bleiben.
Im SEP vom Dezember wurde der PCE für das 4. Quartal 2026 auf 2,4 % prognostiziert; je nach Ölpreisannahme könnte dieser Wert auf bis zu 3 % nach oben korrigiert werden. Der Kern-PCE dürfte unterdessen auf 2,6 % nach oben korrigiert werden, was die positiven Überraschungen bei den Daten der letzten Monate widerspiegelt. Eine deutlichere Korrektur der Kerninflationsprognosen wäre überraschend und würde signalisieren, dass der Ausschuss davon ausgeht, dass der Energiepreisschock länger anhält und Zweitrundeneffekte mit sich bringt, die größer sind als in ihren Modellen veranschlagt. Daher gehe ich davon aus, dass sie eine Zinssenkung im Dot Plot für 2026 beibehalten werden, um die Aufwärtsrisiken für die Inflation durch höhere Energiepreise gegen die Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt angesichts der schwachen Beschäftigungszahlen für Februar abzuwägen.
Der FED werden Prognoseszenarien aus dem FRBUS-Modell vorgelegt, die zeigen, dass Energiepreisschocks nur begrenzte Auswirkungen auf die Kerninflation oder die künftige Inflationsrate haben, solange die Inflationserwartungen verankert sind. Daher dürften sich die Kerninflationsprognosen im September nicht allzu stark verändern. Allerdings wird Fed-Chef Powell bei der Pressekonferenz wahrscheinlich einen vorsichtigeren Ansatz verfolgen, da er erkennt, dass die jüngsten Entwicklungen Risiken für beide Seiten des Fed-Mandats mit sich bringen.
Der beste Weg für Powell, die Risiken zu formulieren, dürfte über die Finanzmärkte führen. Er kann auf die Spot- und Terminpreise für Energie als direktes Aufwärtsrisiko für die Inflation verweisen. Die Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen wird wiederum die Binnennachfrage dämpfen (höhere erwartete Zinsen und Energiepreise) und ein Umfeld schaffen, in dem es den Unternehmen schwerfallen wird, höhere Kosten an die Verbraucher weiterzugeben, wodurch verhindert wird, dass sich der Energieschock auf die Kerninflation auswirkt.
Erklärung: Der Wortlaut der Erklärung könnte die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Krieg mit dem Iran widerspiegeln. Ähnlich wie bei den Änderungen während des Russland-Ukraine-Kriegs im Jahr 2022. Damals wurde folgender Wortlaut eingeführt: „Die Auswirkungen auf die US-Wirtschaft sind höchst ungewiss, doch kurzfristig dürften die Invasion und die damit verbundenen Ereignisse zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Inflation ausüben und die Wirtschaftstätigkeit belasten.“
Von Blerina Uruci, US-Chefvolkswirtin bei T. Rowe Price
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