Gold gehörte in den letzten Jahren zu den Spitzenperformern, gestützt durch eine starke Kombination aus Zentralbankkäufen, geopolitischer Unsicherheit, fiskalischen Sorgen und schwindendem Vertrauen in traditionelle Reservewährungen. Wir sind weiterhin der Ansicht, dass die langfristigen Argumente für Gold nach wie vor bestehen. Allerdings glauben wir, dass sich das Risikoprofil in den nächsten Quartalen ausgeglichener darstellt.
Ein wesentlicher Teil der strukturellen Argumente für einen Aufschwung ist mittlerweile weithin anerkannt und spiegelt sich in den Preisen wider. Der jüngste Bericht der Europäischen Zentralbank (EZB), in dem hervorgehoben wird, dass Gold US-Staatsanleihen als weltweit größte Reservewährung überholt hat, ist ein wichtiger Meilenstein, aber auch ein Beleg dafür, wie weit die Gold-Erzählung bereits fortgeschritten ist. Die Nachfrage der Zentralbanken bleibt eine wichtige Stütze, insbesondere da Länder in einem zunehmend fragmentierten geopolitischen Umfeld eine Diversifizierung ihrer Reserven anstreben, und wir gehen weiterhin davon aus, dass dies auch in Zukunft ein wichtiges Thema sein wird.
Kurzfristige Umfeld weniger günstig
Allerdings ist das kurzfristige Umfeld weniger günstig als zu Beginn der Rallye. Die Nachfrage der Zentralbanken hat sich im ersten Quartal 2026 abgeschwächt, während auch die ETF-Nachfrage nachgelassen hat. Dies spiegelt in gewissem Maße die Tatsache wider, dass Gold mit Bereichen um die Aufmerksamkeit der Anleger konkurriert, die derzeit stärkere zyklische und strukturelle Wachstumsaussichten aufweisen, insbesondere die KI-Infrastruktur. Infolgedessen floss Kapital in AI-Nutznießer und mit diesen Themen verbundene Industrierohstoffe wie Kupfer, wo die Nachfrage durch konkrete Investitionen in die Infrastruktur für Strom, Stromnetze und Rechenzentren gestützt wird. Gleichzeitig hat der Anstieg der Realrenditen die Opportunitätskosten für das Halten eines nicht verzinslichen Vermögenswerts wie Gold erhöht.
Aus diesen Gründen haben wir unsere taktische Haltung gegenüber Gold von „übergewichtet“ auf „neutraler“ umgestellt. Die langfristigen Aussichten bleiben überzeugend, doch die derzeitige Unsicherheit in Bezug auf den Iran, die Energiemärkte und die politischen Aussichten dürfte das Aufwärtspotenzial kurzfristig begrenzen.
Gold bleibt ein wichtiger defensiver Vermögenswert mit geringer langfristiger Korrelation zu traditionellen Anlageklassen. Seine relativ hohe Volatilität macht es aus Sicht der Portfoliokonstruktion zudem kapitaleffizient, was bedeutet, dass bereits relativ geringe Allokationen bedeutende Diversifizierungsvorteile bieten können. Die aktuelle Lage im Nahen Osten macht jedoch deutlich, dass Gold in bestimmten geopolitischen Umfeldern Schwierigkeiten haben kann.
Nach gängiger Auffassung sollten steigende Spannungen den Goldpreis stützen. Die Spannungen um den Iran haben jedoch auch die Ölpreise in die Höhe getrieben. Höhere Energiepreise haben die Inflationssorgen verstärkt, den US-Dollar gestützt und zu der Erwartung beigetragen, dass die Zinsen länger auf einem höheren Niveau bleiben könnten. Diese Faktoren wirken sich tendenziell negativ auf Gold aus.
Gold reagiert zunehmend empfindlich auf Öl- und Inflationsdynamiken
Das Bild bei den Zentralbanken ist ähnlich differenziert. Zentralbanken waren in den letzten Jahren eine der stärksten Quellen der Goldnachfrage, doch die Nachfrage verläuft nicht unbedingt in eine Richtung. Während sich Anleger daran gewöhnt haben, den Fokus auf die Käufe der Zentralbanken zu richten, erinnert der erhebliche Abbau der türkischen Reserven nach dem Ausbruch des Iran-Konflikts daran, dass Gold auch verkauft oder mobilisiert werden kann, wenn Länder unter Finanzierungs-, Währungs- oder Zahlungsbilanzdruck stehen. Das untergräbt zwar nicht die strategische Diversifizierung der Reserven, deutet jedoch darauf hin, dass die Nachfrage der Zentralbanken weniger stützend sein könnte als in den letzten Jahren, zumindest bis die Lage im Iran geklärt ist.
Diese Dynamik mindert zudem kurzfristig die Attraktivität von Gold als Diversifikationsinstrument. In jüngster Zeit reagiert Gold zunehmend empfindlich auf dieselben Ölpreis- und Inflationsdynamiken, die auch die breiteren Märkte beeinflussen, was bedeutet, dass seine Entwicklung stärker mit anderen Vermögenswerten korrelieren könnte, als Anleger es bisher erwartet haben.
Vor diesem Hintergrund sind wir weiterhin der Ansicht, dass Gold einen Platz in diversifizierten Portfolios verdient, seine Rolle sich jedoch von der von Anleihen oder Bargeld unterscheidet.
Bargeld und hochwertige Anleihen bieten derzeit etwas, das in der Zeit nach der Finanzkrise weitgehend fehlte: positive Realrenditen. Das macht sie an sich zu zunehmend attraktiven defensiven Anlagen. Sollte sich das Wirtschaftswachstum deutlich verlangsamen, könnten sich Anleihen letztlich als die effektivere Absicherung erweisen. Solange die Inflation jedoch das vorherrschende Marktthema bleibt, sind die Diversifizierungsvorteile von Anleihen unserer Ansicht nach weitaus unsicherer. Daher bevorzugen wir derzeit Bargeld gegenüber Laufzeiten.
Der Wert von Gold liegt woanders. Es bietet Diversifizierung gegen Inflationsüberraschungen, eine Verschlechterung der Staatsfinanzen, Unsicherheiten bei den Reservewährungen und allgemeine Vertrauensschocks. Diese Risiken bleiben relevant, weshalb wir weiterhin eine strategische Allokation befürworten. Wir glauben jedoch, dass sich das Risikoprofil ausgeglichener dargestellt hat, was kurzfristig eher eine neutrale als eine übergewichtete Position nahelegt.
Von Matt Bance, Portfoliomanager bei T. Rowe Price
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