Wenn ich auf meinen Ausblick für 2026 von vor etwa sechs Monaten zurückblicke, ist meine weitgehend positive Einschätzung der US-Wirtschaft unverändert. Es gab zwar ein großes unerwartetes Ereignis – der Krieg im Nahen Osten –, das die Märkte beeinflusst hat, aber die Nachfrage in den USA nicht nennenswert gedämpft hat. Im Januar hatte ich einen negativen langfristigen Ausblick für den US-Dollar geäußert. Diese These beruhte in erster Linie darauf, dass die zunehmend isolationistische Ausrichtung der Wirtschaftspolitik der US-Regierung die Dominanz des US-Dollars als globale Reservewährung untergräbt.
Die Markteinschätzung zum neuen Fed-Vorsitzenden stützt den US-Dollar
Meine langfristige Einschätzung des US-Dollars bleibt negativ, auch wenn kurzfristige Faktoren die US-Währung in den nächsten Monaten stützen könnten. Erstens hat sich die Amtszeit von Kevin Warsh als Vorsitzender der Fed bislang positiv auf den US-Dollar ausgewirkt. Die Märkte haben seine Haltung weitgehend als restriktiv interpretiert und haben begonnen, Zinserhöhungen im weiteren Verlauf dieses Jahres einzupreisen, was den Dollar bei ansonsten gleichen Bedingungen stützen würde.
Ich teile nicht unbedingt die restriktive Interpretation von Warsh durch den Markt. Zwar hat er keine expansive Botschaft vermittelt, doch ist das nicht gleichbedeutend mit einem restriktiven Signal. Ich bin zudem der Ansicht, dass die Abstimmungen des Offenmarktausschusses der Fed (FOMC) insgesamt aussagekräftiger sind als die Haltung des Vorsitzenden. Dennoch hat sich der Markt auf die restriktive Interpretation gestürzt. In einer Welt mit weniger Forward Guidance gehe ich davon aus, dass die Erwartungen an die Fed volatiler sein werden und sich an den Datenveröffentlichungen orientieren – die leider selbst volatiler und möglicherweise von geringerer Qualität sind.
Zweitens war die anhaltende fiskalische Expansion in den USA ein weiterer entscheidender Faktor für die Stärke sowohl der US-Wirtschaft als auch des Dollars. Die US-Regierung möchte die Wirtschaft bis zu den Zwischenwahlen im November auf Hochtouren halten, doch ich gehe davon aus, dass der Schwung irgendwann nachlassen wird. Können Investitionen diese Lücke füllen?
Ein Blick auf den Zinsmarkt könnte reichen, um einen positiven Ausblick auf die USA zu gewinnen.
In der Zwischenzeit gibt es meiner Meinung nach bessere Möglichkeiten, eine positive kurzfristige Einschätzung der US-Wirtschaft zum Ausdruck zu bringen, als ein übergewichtetes Engagement im US-Dollar. Am Zinsmarkt beispielsweise gehe ich davon aus, dass die Kombination aus gesundem Wachstum in den USA und anhaltender fiskalischer Großzügigkeit die Renditen längerfristiger Anleihen nach oben treiben wird, wovon insbesondere Short-Positionen in 10-jährigen und 30-jährigen US-Staatsanleihen profitieren dürften.
Nach den Zwischenwahlen dürften langfristig negative Faktoren für den US-Dollar überwiegen
Mit Blick auf Ende 2026 und darüber hinaus gehe ich davon aus, dass die starke Entwicklung des US-Dollars – die etwa im Januar 2026 einsetzte – nachlassen wird, wenn die fiskalischen Anreize in den USA nachlassen. Einige meiner Kollegen aus unserem Fixed-Income-Team sind hinsichtlich des US-Dollars auf längere Sicht positiver gestimmt, was vor allem auf ihre Erwartung zurückzuführen ist, dass der vorwiegend auf die USA konzentrierte Investitionsboom im Bereich der künstlichen Intelligenz weiterhin Kapital in die USA ziehen wird.
Meiner Ansicht nach hat jedoch die fiskalische Offensive im Vorfeld der Zwischenwahlen die längerfristigen Gegenwinde für den Dollar verschleiert, darunter den globalen Trend zur Diversifizierung weg vom US-Dollar als Reservewährung. So haben beispielsweise einige Zentralbanken außerhalb der USA Gold gekauft, um ihre Reserven zu diversifizieren.
Auch die Ausrichtung der aktuellen US-Politik beeinflusst meinen längerfristigen Ausblick für den US-Dollar. Eine anhaltende Verschärfung der Einwanderungs- und Handelspolitik könnte die Fähigkeit des Landes, hochqualifizierte Fachkräfte anzuziehen und unternehmerische Aktivitäten zu fördern, im Laufe der Zeit beeinträchtigen. Sollte dies die langfristige Produktivität und das Wachstum belasten, könnte dies auch allmählich die Attraktivität von US-Anlagen für globale Anleger beeinträchtigen und möglicherweise Gegenwind für den US-Dollar erzeugen.
Von Arif Husain, Leiter Fixed Income und CIO, Fixed Income bei T. Rowe Price
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